中金發布研究報告稱，今夏及下半年煤炭上行壓力并不大。一是當前電廠與貿易商環節的庫存普遍較高，對于超預期的需求或形成一定緩沖。二是該行預計供應端國內煤炭產量或將處于高位，海外進口資源也較為充裕;三是該行預計需求側居民用電在高溫下存在即便超預期的可能性，但受制于地產疲軟和出口放緩，用電大戶制造業以及冶金、建材等非電用煤可能承壓，火電壓力可能有限，同時非電用煤表現可能也較弱。從平衡表中可以看出，今年三季度供需平衡將有所季節性收窄，但同比往年仍較為寬松，在高庫存下今夏供需難言緊張。

中金主要觀點如下：

隨著煤炭迎峰度夏到來，下游煤炭日耗逐步走高，庫存拐點也即將出現。煤炭價格前期大幅回落，供應端也相應回落。當前煤價已觸及一些邊際煤礦的成本位置，底部支撐較強，考慮到市場對今夏供電壓力的擔憂并未完全打消，該行預計需求季節性提升可能將對煤價形成一定支撐。

對于今年夏季及下半年煤市，天氣可能將成為左右價格走勢的“勝負手”。世界氣象組織已確認了夏季厄爾尼諾的到來，該行認為今夏煤價上行壓力可能將比較有限。一方面，盡管高溫下居民用電可能有超預期的可能，但制造業用電表現可能較為平穩，電廠在高價下補庫動力較弱，同時非電用煤需求可能仍相對疲軟，煤炭需求整體上行空間有限。另一方面，電廠和港口庫存高企，煤炭保供壓力仍在，供應整體無虞。

相比于其他確定性較高的因素，水電表現和氣溫情況可能是煤炭供需平衡中較大的不確定性因素，兩者將分別通過火電出力和居民用電影響煤炭需求。

價格回落對產量的影響或比較有限：前期煤炭價格大幅回落，高庫存對供應形成反向壓制，煤炭產量也相應回落。往前看，該行預計下半年煤炭生產強度可能仍有韌性。當前市場價格仍處于長協價上方，絕大多數煤礦仍有利潤空間，價格下跌對煤炭生產的影響可能相對有限。部分邊際小煤礦可能受到一定壓力，但前期核增產能或將進一步釋放，驅動煤炭產量保持增長。不過，煤炭供應的下行風險也不容忽視。經濟性、保供、環保、安監等因素共同塑造了國內的煤炭供應曲線，在市場煤價回落到中長協合理價格區間后，保供穩價壓力有所減弱，安監壓力可能重新升級。

進口方面，近來海外煤價維持弱勢，從航運數據看6月煤炭進口強度不減。該行對今夏海外天然氣價格相對樂觀，可能對海外煤價形成一定支撐。不過，海運煤供需基本面仍然相對偏弱，該行認為進口窗口或難以大幅收窄。

經濟“場景式”修復，電力消費彈性下滑：受益于疫后經濟“場景式”修復，今年以來三產用電增長較快。但二產用電量增速相對中性，今年以來制造業PMI持續處于收縮區間，工業增加值觸頂回落，二產總體用電量增速慢于GDP增速，帶動今年上半年用電消費彈性滑落至0.95左右(假設今年上半年用電量和GDP同比增速分別為5.2%和5.5%)。往前看，下半年地產投資端可能仍難有起色，疊加出口下行壓力，該行預計四大高耗能行業的用電增長可能較為乏力，制造業用電也可能難見顯著增長，因此火電需求也將受到拖累。

風光增長對沖水電下滑，緩解火電壓力：在發電端，今年以來水電表現維持弱勢，盡管水電表現大幅不及預期且難有大幅改善的可能性，但該行預計風光的持續發力可以對沖一部分水電減量，對火電端的壓力形成一定緩解。

非電用煤端，地產施工疲軟仍存壓制：地產開工及施工端持續疲軟，基建實物工作量在項目資金端的壓力下也有一定折扣，拖累了水泥與鋼材需求。往前看，該行預計下半年地產施工端的改善前景可能仍不樂觀。銷售可能延續“弱復蘇”特征，而供給端投資強度可能依然較為保守。因此，水泥和冶金對煤炭需求可能亦將受到拖累。

水電與居民用電存較大不確定性：相比于上述確定性較高的因素，水電表現和氣溫情況可能是今夏煤炭供需平衡中較大的不確定性因素，若出現較為極端的情況，煤炭價格將面臨一定的上行風險。

在冬夏兩季，居民生活用電增長與氣溫往往有比較強的相關性，若氣溫與正常值偏離較多，可能導致電力需求出現額外增長。就今年而言，中國大部將面臨高于平均值的氣溫。國家氣候中心亦表示“今年夏季中國高溫時常、高溫范圍與常年相比仍偏多”。但若與去年相比，“在高溫持續的時間長度、峰值強度、高溫范圍及極端40℃以上高溫所覆蓋的城市等方面……預計今年夏季高溫情況要弱于去年” 。因此，考慮到去年3季度的高基數以及今年以來相對偏弱的城鄉居民生活用電增長(+1.1% YoY),該行預計今年三季度的居民用電增幅同比去年或相對有限。另外，今冬天氣預測可能偏暖，意味著四季度取暖用煤和居民生活用電的增長壓力或也將偏弱。

水電方面，入汛以來云南等地降雨有所恢復，水力發電量也有一定回升。不過，同比看，6月上旬依然有約14%左右的同比降幅。當前主要水庫蓄水量均較往年偏低，今年下半年的降水量預測也偏中性，因此該行對水電下半年可能持一個中性偏弱的預期。不過，對于火電而言，在風光等持續改善的情況下，若水電不出現極端弱的情形，火電的壓力可能也相對有限。